公司上半年房地产结算带动投资收益,净利润大幅度增加,业绩超出我们的预期。2017年上半年公司实现营业收入4.28亿元,同比增长9%,归母净利润4865.87万元,同比增长184.11%(原预测为12.5%),扣非净利润3994.33万元,同比增长518.88%。主要由于公司参股公司南京金陵置业(参股30%)开发的南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅进行收入结算,贡献投资收益2217.57万元。
   
公司整体毛利率为62.91%(-0.56pct),略有下降,费用端控制较好。期间费用同比下降3.98pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.17pct/1.77pct/2.03pct,本期利息收入增加及子公司归还部分贷款致利息支出减少双向作用致财务费用较大幅度减少。
   
糖酒贸易扩销压库,商务楼租赁增长较快。2017年上半年公司商品贸易收入1.26亿元,同比增长12.95%,毛利率增长2.06pct至12.03%。控股子公司江苏苏糖糖酒食品拥有茅台、五粮液、张裕等450个品种酒水在江苏地区的总经销代理权,是江苏省内高中档酒类品牌的最大营运商,公司库存压力已得到缓解,经营能力有所提升。公司亚太商务楼写字楼截止2017年6月30日出租率96%,商业板块招租率97.8%,租赁情况较好,使得子公司南京新金陵饭店有限公司上半年实现净利润1358.16万元,大幅增长(上年同期为213万元)。上半年公司主营的酒店业务收入2.06亿元,同比增长5.30%,毛利率略微下降,其中餐饮业务增长较快(+10.75%),毛利率提升0.43pct至64.69%。
   
盈利预测与投资建议:公司作为老牌酒店公司,从单体直营酒店向品牌连锁经营发展,有望受益于酒店行业的整体复苏。公司旗下多业务开花,糖酒业务和租赁业务增长较快。同时公司作为江苏省国改重要标的,资产有望进一步优化。调整盈利预测,预计2017-2019年公司EPS为0.25/0.26/0.28元(原17/18年盈利预测为0.29/0.39元),对应PE为45/43/40倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:商品贸易需求下降使得销售收入减少;高星级酒店经营承压等。